облігації сталого розвитку: визначення та механізми

Стаття « Sustainability Linked Bonds: визначення та механізми » досліджує захоплюючий аспект сучасної фінансивої справи. Ми все частіше чуємо про ці облігації, які пов’язують екологічні, соціальні та управлінські (ESG) показники компанії з її умовами фінансування. Якщо ви запитуєте себе, що таке облігації, пов’язані зі сталістю, як вони працюють і чому набирають популярності, ви потрапили за адресою. Ми розберемо це разом, без складного жаргону.

Ключові моменти, які варто запам’ятати

• Облігації, пов’язані зі сталістю (SLB), — це позики, відсоткова ставка за якими залежить від досягнення емітентом ESG-цілей.
• На відміну від зелених облігацій, SLB не фінансують конкретний проєкт, а спрямовані на покращення загальних ESG-показників компанії.
• Встановлені ESG-цілі мають бути вимірюваними, перевіреними третіми сторонами та релевантними для компанії.
• Якщо цілі не досягнуті, компанія зазвичай сплачує більше відсотків (step-up), що фінансово її карає.
• Ринок SLB стрімко зростає, але слід бути уважними до ризиків « зеленого відмивання » та потреби у стандартизації.

Розуміння основ облігацій

Перш ніж заглиблюватися в специфіку облігацій, пов’язаних зі сталістю, важливо чітко зрозуміти, що таке класична облігація. Облігація — це, по суті, позика. Коли ви купуєте облігацію, ви позичаєте гроші певній організації, будь то компанія чи держава. Натомість ця організація зобов’язується виплачувати вам відсотки, які називаються купонами, через регулярні проміжки часу, і повернути позичену суму (основну суму боргу) у визначену дату, яка називається терміном погашення. Це борговий цінний папір, що означає, що ви стаєте кредитором емітента.

Визначення облігації

Облігація — це фінансовий інструмент, який представляє собою борг. Емітент (позичальник) використовує її для залучення коштів від інвесторів (кредиторів). Основні характеристики облігації визначаються в договорі: сума основного боргу, відсоткова ставка (купон), частота виплати відсотків та термін погашення. Облігації торгуються на фінансових ринках, де їхня вартість може коливатися залежно від економічних умов та фінансового стану емітента.

Облігації проти акцій: ключова відмінність

Часто плутають облігації та акції, проте вони представляють дуже різні види інвестицій. Володіння акцією означає володіння невеликою частиною капіталу компанії, що робить вас акціонером. Ви маєте право на частку прибутку та часто право голосу на загальних зборах. Навпаки, володіння облігацією робить вас кредитором, а не власником. Ви не маєте права голосу, а ваша винагорода, як правило, фіксована (купони), незалежно від прибутку компанії. Ось таблиця, що узагальнює відмінності:

Інвестиції в облігації можуть здаватися безпечнішими, ніж в акції, але вони все одно несуть певні ризики. Основний ризик — кредитний: емітент може не змогти погасити свій борг. Існує також процентний ризик: якщо відсоткові ставки зростають, вартість існуючих облігацій падає. Нарешті, ризик ліквідності означає, що вам може бути важко швидко продати свою облігацію, якщо ніхто не захоче її купувати на ринку.

Облігації є способом для компаній та урядів фінансувати свої проєкти, будь то будівництво нового заводу чи фінансування громадської інфраструктури. Розуміння цих фінансових інструментів є першим кроком до розуміння більш складних продуктів, таких як облігації, пов’язані зі сталістю.

Облігації, пов’язані зі сталістю: інноваційний підхід

Що таке облігація, пов’язана зі сталістю?

Облігації, пов’язані зі сталістю, або Sustainability-Linked Bonds (SLB), є помітним розвитком у сфері відповідального фінансування. На відміну від зелених облігацій, які фінансують конкретні проєкти, SLB пов’язують фінансові умови боргу з загальними ESG-показниками (екологічними, соціальними та управлінськими) емітента. Іншими словами, вартість боргу компанії може змінюватися залежно від її здатності досягти попередньо визначених цілей сталого розвитку.

Основні принципи SLB

Функціонування SLB базується на кількох ключових стовпах:

• Чіткі та вимірювані ESG-цілі: Емітент зобов’язується досягти конкретних ESG-цілей, які мають бути кількісними, амбітними та перевіреними незалежними третіми сторонами. Ці цілі можуть стосуватися скорочення викидів парникових газів, підвищення енергоефективності, сприяння гендерній рівності або зменшення кількості нещасних випадків на виробництві.
• Ключові показники ефективності (KPI): Визначаються точні показники для вимірювання досягнення цих цілей. Наприклад, скорочення викидів CO2 на X% до певної дати або збільшення частки жінок на керівних посадах.
• Фінансові штрафи: Якщо емітент не досягає встановлених цілей у визначені терміни спостереження, застосовується фінансовий штраф. Найчастіше це призводить до збільшення відсоткової ставки (купона) за облігацією на залишковий період. Це створює прямий фінансовий стимул до ефективності.

Основна інновація SLB полягає в їхній здатності стимулювати постійне покращення ESG-показників компанії в цілому, а не обмежуватися фінансуванням окремих зелених проєктів. Це дозволяє більш цілісний підхід до сталого фінансування.

Відмінність від зелених облігацій

Важливо відрізняти SLB від зелених облігацій (Green Bonds). Тоді як зелені облігації спрямовують залучені кошти на конкретні екологічні проєкти (відновлювана енергетика, енергоефективність тощо), SLB не пов’язані з використанням коштів. Гроші можуть бути використані для загальних потреб компанії. Фундаментальна відмінність полягає в механізмі стимулювання: зелені облігації фінансують сталі проєкти, тоді як SLB винагороджують або карають компанію залежно від її загальних показників сталого розвитку. Ця відмінність іноді викликає плутанину, але вона є важливою для розуміння ролі кожного інструменту в екологічному переході. SLB є частиною логіки зміцнення ринків сталих облігацій, безпосередньо пов’язуючи вартість боргу з ESG-показниками емітента.

Механізми та структура облігацій, пов’язаних зі сталістю

Облігації, пов’язані зі сталістю, або SLB, мають структуру, яка відрізняє їх від класичних облігацій. Основна ідея полягає в тому, щоб пов’язати вартість боргу компанії з її показниками сталого розвитку. В основному, якщо компанія досягає своїх екологічних чи соціальних цілей, вона може отримати вигоду від нижчої вартості фінансування. Якщо вона не досягає їх, це коштує їй дорожче.

Індексація купонів на ESG-цілі

Суть механізму SLB полягає в індексації їхніх купонів, тобто відсотків, що виплачуються інвесторам, на досягнення екологічних, соціальних та управлінських (ESG) цілей. Ці цілі визначаються з самого початку, коли облігація випускається. Вони мають бути чіткими, вимірюваними та релевантними для діяльності емітента. Наприклад, компанія може зобов’язатися скоротити викиди CO2 на 20% до 2028 року.

• Step-up: Якщо ціль не досягнута до запланованої дати, відсоткова ставка (купон) за облігацією зростає. Це своєрідний фінансовий штраф.
• Step-down: Навпаки, якщо ціль досягнута, відсоткова ставка може зменшитися. Це винагорода для компанії.
• Комбінація: Деякі SLB можуть передбачати як зростання у разі невиконання, так і зниження у разі успіху.

Таким чином, купон облігації безпосередньо залежить від здатності емітента дотримуватися своїх зобов’язань щодо сталого розвитку.

Роль ключових показників ефективності (KPI)

Щоб забезпечити належний моніторинг ESG-цілей, визначаються ключові показники ефективності (KPI). Ці KPI дозволяють конкретно вимірювати прогрес, досягнутий емітентом. Вони мають бути точними та перевіреними незалежними третіми сторонами. Наприклад, для цілі скорочення викидів парникових газів KPI може бути кількість викидів CO2 на одиницю продукції або на євро обороту. Для соціальних цілей це може бути частка жінок на керівних посадах або частота нещасних випадків на виробництві.

Ці показники є вирішальними, оскільки вони слугують основою для оцінки ефективності. Без чітких та надійних KPI механізм облігації не може функціонувати належним чином. Принципи облігацій, пов’язаних зі сталістю, надають рекомендації щодо визначення цих показників.

Фінансові наслідки у разі досягнення або невиконання

Фінансові наслідки є основним рушієм SLB. Вони створюють прямий стимул для компанії покращувати свої ESG-показники.

• Досягнення цілей: Якщо емітент успішно досягає встановлених KPI, він може отримати вигоду від зниження відсоткової ставки за своєю облігацією (step-down). Це зменшує його вартість фінансування та покращує його прибутковість. Це фінансове визнання його зусиль у сфері сталого розвитку.
• Невиконання цілей: Якщо емітент не досягає цілей, відсоткова ставка за облігацією зростає (step-up). Компанія повинна тоді платити більше за свій борг, що обтяжує її фінанси. Цей фінансовий штраф спрямований на компенсацію інвесторам підвищеного ризику, пов’язаного з невиконанням ESG-зобов’язань.

Механізм фінансового штрафу розроблений таким чином, щоб зробити невиконання ESG-цілей дорогим для емітента, тим самим спонукаючи його докладати всіх зусиль для їх досягнення. Це конкретний спосіб пов’язати фінансову ефективність з екологічною та соціальною ефективністю.

Ці фінансові наслідки, як правило, перевіряються зовнішнім аудитором у заздалегідь визначені дати спостереження в договорі емісії. Результати цієї перевірки визначають, чи буде купон скориговано або ні на наступний період. Принципи облігацій, пов’язаних зі сталістю, надають рамки для структуризації цих механізмів прозоро та достовірно.

Приклади ESG-цілей в облігаціях, пов’язаних зі сталістю

Облігації, пов’язані зі сталістю, або SLB, дозволяють компаніям демонструвати свою прихильність до екологічних, соціальних та управлінських (ESG) цілей. Ці цілі різноманітні і можуть стосуватися багатьох аспектів діяльності компанії. Вони визначаються з самого початку і слугують орієнтиром для коригування вартості боргу.

Скорочення викидів парникових газів

Це, мабуть, найпоширеніша ціль у SLB. Компанії зобов’язуються зменшити свої викиди CO2, часто вимірювані в тоннах еквіваленту CO2. Амбіції можуть стосуватися прямих викидів (Scope 1) та непрямих викидів, пов’язаних з придбаною енергією (Scope 2). Наприклад, компанія може зобов’язатися скоротити свої викиди на 30% до 2030 року порівняно з базовим рівнем.

• Скорочення викидів CO2 (Scopes 1 & 2): Кількісне зменшення парникових газів, що викидаються безпосередньо компанією, та тих, що пов’язані з її споживанням енергії.
• Вуглецева інтенсивність: Скорочення викидів CO2 на одиницю продукції або на євро обороту, що дозволяє пов’язати екологічні показники з економічною діяльністю.
• Енергетичний перехід: Збільшення частки відновлюваних джерел енергії в енергетичному балансі компанії або зменшення загального споживання енергії.

Досягнення цих цілей часто перевіряється зовнішніми аудиторами для забезпечення достовірності взятих зобов’язань.

Підвищення енергоефективності

Окрім прямих викидів, SLB можуть також спрямовуватися на краще використання енергії. Це може виражатися у зменшенні споживання енергії порівняно з діяльністю або у впровадженні більш ефективних технологій. Наприклад, промислова компанія може поставити собі за мету зменшити споживання електроенергії на тонну виробленої продукції. Підвищення енергоефективності є ключовим кроком до зменшення загального екологічного сліду.

Соціальні та управлінські цілі

SLB не обмежуються екологічними питаннями. Вони також можуть включати соціальні та управлінські цілі. Ці цілі спрямовані на покращення умов праці, різноманітності в компанії або прозорості її управління.

• Різноманітність та інклюзивність: Збільшення частки жінок на керівних посадах або в раді директорів, а також покращення представництва меншин.
• Охорона здоров’я та безпека на робочому місці: Зменшення кількості нещасних випадків на виробництві або професійних захворювань.
• Відповідальне управління: Посилення практик прозорості, впровадження суворих етичних кодексів або покращення процесів боротьби з корупцією. Приклад Accor та Air France-KLM, які не досягли цілей своїх SLB, показує, що ці цілі не завжди легко досягти [747a].

Переваги та обмеження облігацій, пов’язаних зі сталістю

Облігації, пов’язані зі сталістю, або SLB, запропонували новий спосіб мислення про фінансування компаній. Вони мають потенціал стимулювати компанії покращувати свої загальні показники в галузі екології, соціальної сфери та управління (ESG). Це схоже на те, якби компанія зобов’язалася робити краще, а інвестори отримували б винагороду, якщо їй це вдавалося. Ідея полягає в тому, що вартість боргу компанії може змінюватися залежно від її прогресу за конкретними цілями, такими як скорочення викидів CO2 або покращення гендерної рівності в керівництві. Саме ця фінансова гнучкість є їхньою головною привабливістю.

Стимулювання загальної ESG-ефективності

На відміну від зелених облігацій, які фінансують конкретні проєкти, SLB пов’язують вартість боргу з ESG-показниками компанії в цілому. Це означає, що можуть бути враховані всі аспекти діяльності. Цілі можуть бути різноманітними, від скорочення відходів до збільшення різноманітності в керівних командах, до покращення безпеки на робочому місці. Таким чином, ці інструменти заохочують більш цілісний підхід до сталого розвитку.

• Скорочення викидів парникових газів: Кількісні цілі щодо зменшення CO2.
• Підвищення енергоефективності: Вимірювання споживання енергії порівняно з діяльністю.
• Соціальні цілі: Збільшення представництва жінок у керівництві, покращення умов праці.
• Управління: Посилення прозорості та ділової етики.

Ризики « зеленого відмивання » та неамбітних цілей

Незважаючи на свої переваги, SLB не позбавлені недоліків. Однією з головних проблем є ризик « зеленого відмивання ». Це можливість для компанії представити себе як більш екологічну, ніж вона є насправді, встановлюючи ESG-цілі, які не є достатньо амбітними або важко перевіряються. Відсутність універсальних та обов’язкових стандартів залишає простір для маневру емітентам. Тому інвесторам важливо ретельно аналізувати встановлені цілі та обрані показники. Іноді встановлені цілі можуть здаватися надто легкими для досягнення, що зменшує реальний вплив облігації. Варто також зазначити, що ринок SLB, хоч і зростає, може побачити зниження емісії в найближчі роки на користь зелених та соціальних облігацій [ad3e].

Відсутність суворих правил може призвести до ситуацій, коли компанії використовують SLB більше як інструмент комунікації, ніж як справжній важіль змін. Тому важливо дивитися крізь призму видимості та переконатися, що взяті зобов’язання є серйозними та вимірюваними.

Необхідність посилення стандартизації

Щоб SLB досягли свого повного потенціалу, необхідна більша стандартизація. Поточні принципи часто не є обов’язковими, а спосіб вимірювання ESG-показників не завжди є уніфікованим. Це може ускладнити порівняння різних облігацій та збільшити ризик для інвесторів. Гармонізація практик дозволить зміцнити довіру до цих інструментів та краще спрямувати капітал до компаній, які дійсно залучені до екологічного та соціального переходу. Інвестори шукають способи узгодити свої портфелі зі своїми цінностями, і зелені облігації є одним із прикладів, але SLB могли б запропонувати ширший підхід, якби їхня структура була чіткішою.

Зростання облігацій, пов’язаних зі сталістю, на ринках

Облігації, пов’язані зі сталістю (SLB), зробили помітний вихід на фінансову арену. З моменту їх появи наприкінці 2019 року їхнє впровадження було швидким, особливо в Європі, частково надолуживши відставання від зелених облігацій. Цей ринок, хоч і молодший, демонструє значний потенціал зростання.

Зростання європейського ринку SLB

Європейський ринок SLB пережив помітне розширення. У 2024 році значна кількість випусків пройшла дату спостереження, з кількома випадками недосягнення встановлених ESG-цілей. 2025 рік обіцяє бути особливо переломним, з великим обсягом SLB, що наближаються до дати спостереження. Це може активізувати ринок та привернути більше уваги інвесторів.

• Обсяг випусків SLB в Європі: Постійно зростає з 2019 року.
• Ключовий рік: 2025 рік очікується як переломний з багатьма спостереженнями цілей.
• Порівняння: Хоча SLB є динамічними, вони все ще становлять меншу частку загального ринку сталих облігацій порівняно з зеленими облігаціями.

Ажіотаж навколо SLB пояснюється їхньою гнучкістю. На відміну від зелених облігацій, які фінансують конкретні проєкти, SLB дозволяють компаніям пов’язувати свої загальні цілі сталого розвитку зі своєю структурою фінансування. Це пропонує більш інтегрований підхід до сталого фінансування.

Перспективи для цих фінансових інструментів

Майбутнє SLB виглядає перспективним, але також позначене викликами. Необхідність амбітних та вимірюваних ESG-цілей є першочерговою для уникнення ризику « зеленого відмивання ». Інвестори все більше уваги приділяють надійності показників та достовірності зобов’язань, взятих емітентами. Більша стандартизація методологій та звітів буде корисною для зміцнення довіри та прозорості.

• Виклики: Уникнення « зеленого відмивання », забезпечення релевантності цілей, покращення прозорості.
• Можливості: Посилення стимулу до ESG-ефективності, залучення нових інвесторів, чутливих до сталого розвитку.
• Очікувана еволюція: Краща гармонізація практик та уточнення механізмів санкцій/винагород.

На завершення: перспективний інструмент, але використовувати його слід обачно

Ось і все, ми розглянули облігації, пов’язані зі сталістю (SLB). Зрозуміло, що ці облігації мають потенціал справді допомогти компаніям взяти на себе зобов’язання щодо сталого розвитку. Пов’язуючи вартість фінансування безпосередньо з досягненням конкретних цілей, вони спонукають до дій. Але будьте обережні, не все ідеально. Потрібно залишатися пильними щодо визначення цілей, переконатися, що вони справді амбітні, і що результати добре перевірені. Ризик « зеленого відмивання », тобто створення екологічного іміджу без реальної суті, завжди присутній. Отже, так, SLB є цікавим інструментом для фінансування переходу, але їх потрібно використовувати розумно та з критичним поглядом, щоб вони виправдали свої обіцянки.

Часті запитання

Що таке облігація?

Уявіть, що ви позичаєте гроші компанії або країні. Натомість вони обіцяють вам повернути їх пізніше і дати трохи більше грошей, як « дякую » за ваш позику. Це і є облігація: позика, яку ви надаєте, з обіцянкою повернення та відсотками.

Яка різниця між облігацією та акцією?

Коли ви купуєте акцію, це ніби ви стаєте частиною компанії. Ви можете мати право голосу та ділити її успіхи. З облігацією ви просто той, хто позичає гроші, як банкір. Ви не стаєте власником, ви просто кредитор.

Що таке облігація « пов’язана зі сталістю » (SLB)?

Це особлива облігація. Компанія, яка позичає, обіцяє не тільки повернути гроші, але й досягти цілей для планети або суспільства (наприклад, менше забруднювати). Якщо вона цього не досягне, їй доведеться платити більше відсотків за свій борг. Це спосіб спонукати її робити краще.

Чим SLB відрізняються від « зелених » облігацій?

Зелені облігації використовуються для фінансування проєктів, які безпосередньо допомагають довкіллю (наприклад, будівництво вітрової турбіни). SLB, натомість, не обов’язково фінансують конкретний проєкт. Компанія зобов’язується покращити свій загальний спосіб роботи, щоб бути більш відповідальною, і саме це контролюється.

Як дізнатися, чи досягає компанія своїх цілей?

Компанія повинна встановити чіткі та вимірювані цілі з самого початку. Наприклад, « скоротити наші викиди CO2 на 10% до 2 років ». Потім незалежні експерти перевіряють, чи досягнуті ці цілі. Якщо ні, компанія платить більше за свою позику.

Чи завжди SLB надійні?

Це гарне запитання! Іноді встановлені цілі не є достатньо амбітними, або спосіб вимірювання прогресу не дуже чіткий. Це називається « зеленим відмиванням », коли створюється враження великої відповідальності без реальної суті. Тому потрібно уважно дивитися на деталі, щоб бути впевненим, що це серйозно.